投资者内参丨曾权 不久前，贝莱德首席执行官Larry Fink警告称，美国经济在很大程度上已建立在AI基础设施资本支出的大规模扩张之上。任何形式的暂停令都将把美国推入衰退。 而在10月26日（当地时间），高盛首席经济学家扬・哈祖斯（Jan Hatzius）在一份报告中直接指出，AI热潮对经济增长的拉动作用预计将在2026年末或2027年初见顶。 在这份报告中，哈祖斯表示，当前美国经济大致运行在潜在
投资者内参丨曾权 不久前，贝莱德首席执行官Larry Fink警告称，美国经济在很大程度上已建立在AI基础设施资本支出的大规模扩张之上。任何形式的暂停令都将把美国推入衰退。 而在10月26日（当地时间），高盛首席经济学家扬・哈祖斯（Jan Hatzius）在一份报告中直接指出，AI热潮对经济增长的拉动作用预计将在2026年末或2027年初见顶。 在这份报告中，哈祖斯表示，当前美国经济大致运行在潜在GDP增速附近。财政宽松以及AI繁荣带来的正向拉动，抵消了美国高关税与地缘冲突带来的负面影响。不过，经济增长的风险已经偏向下行，长端利率上行、AI拉动效应即将见顶、劳动力市场受到AI外溢冲击、能源价格反弹带来压力，多重风险正在累积。 长端利率上行，实体经济面临压制 美国大规模财政赤字、AI相关融资需求叠加此前的货币政策收紧，推动长期债券收益率走高。自2026年初以来，发达市场整条收益率曲线平均上行约100个基点，美国同样承受利率上行压力。 哈祖斯指出，高利率水平如果持续，会从房地产、耐用消费品、企业资本开支三个渠道形成冲击，累计拖累美国GDP约0.6个百分点。目前高盛基准预测只纳入了一部分拖累影响，报告隐含假设是：随着市场修正偏激进的加息预期，后续债券收益率将会回落。如果收益率持续维持高位，美国房地产与企业投资板块将承受更大下行压力。 AI红利迎来转折，拉动效应见顶 即便市场尚未开始担忧AI投资热潮能否持续，但AI对美国经济的增长拉动脉冲，预计也将在2026年末至2027年初见顶。 哈祖斯表示，AI领域的投资规模依旧保持快速扩张，但投资占GDP比重的提升速度将在未来一年放缓。根据报告附图预测，AI投资增量占GDP比重将从2026年四季度约1.5%的峰值回落至2027年底的0.62%左右，相较峰值回落大约六成。该指标为投资的边际增量贡献，AI整体资本开支总额依旧保持扩张，并未收缩。 与此同时，美国折旧抵扣政策带来的刺激效果逐步消退。两项因素叠加，将会拖累美国企业资本开支的增长。 AI行情带来的股市财富效应对消费的支撑也将减弱。高盛测算，过去一年，AI板块上涨带来的财富效应拉动美国居民消费支出增速提升0.4个百分点，这部分新增消费相当于GDP的0.25%。未来一年该效应会逐步消退：如果股市表现向好，回落节奏较为平缓；若AI相关股票持续下跌，财富效应消退速度会加快，进而冲击美国内需。 需要指出的是，从近期美股市场的走势来看，费城半导体指数在经历了一轮猛烈的下跌之后，于近日连续反弹。 不过，根据最新消息，摩根士丹利量化团队警告称，半导体与数据中心股票抛售尚未结束，芯片指数的当前走势与2000年互联网泡沫时期类似，中期仍面临下行风险。 能源价格上涨带来增长与通胀双重压力 哈祖斯还指出，由于市场担心中东局势可能再度升级，汽油、柴油、航空燃油价格已经回升至接近甚至超过2026年3、4月高点的水平。能源价格上涨会加重居民与企业成本负担，既对美国经济形成压力，同时带来通胀上行风险。 受上述通胀风险影响，货币政策层面，高盛还在报告中表示，美联储官员释放信号已经排除10月加息的可能性，但由于即期通胀水平依旧偏高，紧缩周期尚未结束。 即便如此，哈祖斯表示：“我们最核心的全球观点是，各国央行最终加息的次数，会少于当前市场的定价。”也就是说，站在全球视角来看，包括美联储在内，市场整体计价的加息幅度仍然偏于激进。 长期维度，AI投资能够推升生产率与企业盈利 值得注意的是，在报告中，高盛还表示，长期维度，AI投资最终能够推升全社会生产率与企业盈利。但收益兑现的过程会带来劳动力市场重构，形成短期宏观负面冲击。发达经济体整体劳动力市场依旧稳健，但AI的影响已经扩散至科技行业之外。美国非制造业数据显示，日常业务使用AI的企业占比，与行业就业增速存在统计层面显著负相关，与失业率存在统计层面显著正相关。 而就在日前，阿波罗全球管理公司首席经济学家托斯滕・斯洛克（Torsten Slok）刚在一份报告中写道：“尽管企业在人工智能领域投入了巨额资金，市场对AI的热情也持续高涨，但除科技行业外，人工智能尚未给美国企业界带来任何财务回报。” #高盛#AI#科技股#美国经济 风险提示：本文为内容资讯，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 特别
